馬云的掌上明珠，阿里的現金牛：凈利超200億的螞蟻估值多少？

中國互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域估值.高的非上市公司——螞蟻集團，終于官宣要上市了！這次還是科創(chuàng )板+港交所兩地同步上市。

對于這樣一個(gè)龐大體量的公司，近些年來(lái)一直被傳上市，但關(guān)于上市地點(diǎn)一直遲遲未定，而關(guān)于其估值也眾說(shuō)紛紜。

直到7月8日外媒報道，螞蟻集團今年內將在香港完成IPO，目標估值2000億美元，2019年營(yíng)收則超過(guò)1200億元。螞蟻集團向《商業(yè)數據派》表示，實(shí)際估值要遠高于這個(gè)數字。

估值直接與盈利能力正相關(guān)，那么螞蟻集團的盈利能力到底有多強大？

雖然招股書(shū)沒(méi)有披露，但在阿里巴巴的財報中已經(jīng)可以估算到一個(gè)大概的規模，據《商業(yè)數據派》計算，2020財年（2019年4月1日～2020年3月31日）螞蟻集團的凈利潤已經(jīng)可以達到263.60億元。

按照2000億美元的估值計算，螞蟻集團2020財年的市盈率約53.9倍。目前，在港交所上市的騰訊市盈率（TTM）為47.86倍，但另一方面，近期在科創(chuàng )板上市的股票市盈率都偏高，比如上周掛牌的“A股爆款”中芯國際市盈率(TTM)高達291.56。

由于支付寶的用戶(hù)群體已經(jīng)高達13億，不少人對這樣一個(gè)名副其實(shí)的“現金?！倍硷@示了躍躍欲試的上車(chē)沖動(dòng)。

螞蟻的利潤如何計算？

根據《2014年知識產(chǎn)權許可協(xié)議》，阿里巴巴將收取螞蟻集團的軟件技術(shù)服務(wù)費外和許可使用費，統稱(chēng)為“利潤分成付款”。利潤分成付款至少每年支付一次，計算方法為費用補償加上螞蟻集團的合并稅前利潤的37.5%。2019年9月阿里巴巴取得螞蟻集團的股權后，終止了《2014年知識產(chǎn)權許可協(xié)議》，而利潤分成付款安排也隨之終止。

所以，阿里巴巴2020財年中從螞蟻集團獲取的收入被分成了兩部分：利潤分成付款和投資權益。

阿里巴巴在2018、2019財年和2020財年中的6個(gè)月（從2019年4月至2019年9月）從螞蟻集團方面獲得的利潤分成分別為34.44億元、5.17億元和38.35億元，而2019年9月利潤分成停止至2020年3月31日，阿里巴巴從螞蟻方面獲得以投資權益的形式表現為53.24億元。

按上述數據計算，螞蟻集團在近三個(gè)財年里的凈利潤分別為91.84億元、13.79億元和263.60億元，利潤變化猶如過(guò)山車(chē)。

馬云的掌上明珠，阿里的現金牛：凈利超200億的螞蟻估值多少？

制圖：商業(yè)數據派，來(lái)源：阿里巴巴財報

高達千億的營(yíng)收和百億凈利潤，主要來(lái)自螞蟻集團通過(guò)支付寶APP，向消費者和小微經(jīng)營(yíng)者提供數字支付和數字金融服務(wù)。

截至2020年3月31日的一年內，數字金融服務(wù)貢獻了螞蟻集團50%以上的總收入。數字金融服務(wù)在中國主要包括以下三個(gè)類(lèi)別:

* 理財 ：螞蟻集團與基金管理公司、保險公司等金融機構合作，通過(guò)螞蟻集團的理財平臺 - 螞蟻財富 提供包括貨幣市場(chǎng)基金、固定收益產(chǎn)品和股票投資產(chǎn)品等綜合理財產(chǎn)品。截至2020年3月31日，螞蟻財富促成合作伙伴為用戶(hù)管理的資產(chǎn)超過(guò)4萬(wàn)億元。

* 微貸 ：螞蟻集團與銀行和其他貸款機構合作為消費者和小微經(jīng)營(yíng)者提供小額、期限靈活的消費信貸服務(wù)，比如花唄、借唄，一直對螞蟻集團貢獻著(zhù)巨大的利潤。2017年凈利潤合計95億元，占螞蟻金服利潤約73%。此后由于監管原因，轉為與銀行等機構聯(lián)合放貸，利潤率大幅縮水。

* 保險 ：螞蟻集團與保險公司合作提供保險產(chǎn)品，包括創(chuàng )新保險產(chǎn)品，以及健康及人壽保險產(chǎn)品。2020財年，螞蟻集團促成的保險費總額相比去年同期增長(cháng)了一倍以上。

而數字支付方面，則主要是通過(guò)收取B端的技術(shù)服務(wù)費，比如電商、線(xiàn)下交易等消費場(chǎng)景，每交易一筆，都會(huì )產(chǎn)生這樣的費用，費率通常是千分之六。

6月29日，螞蟻集團CEO胡曉明接受彭博社專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)，五年內，技術(shù)服務(wù)費占總收入的比例將上升至80%。因為技術(shù)服務(wù)費比例上升速度較快，螞蟻集團通過(guò)自有資金運營(yíng)的持牌金融業(yè)務(wù)所獲收入占總收入比例則會(huì )相應下降。

胡曉明稱(chēng)，螞蟻集團還通過(guò)為服務(wù)業(yè)提供包括AI、區塊鏈和風(fēng)控能力等科技解決方案獲取技術(shù)服務(wù)費。

螞蟻的金融屬性在逐漸弱化，科技屬性在逐步加強。

阿里本地生活的希望

之前，螞蟻一直都是阿里巴巴體系的核心基建和現金牛，如今，又被寄予了本地生活服務(wù)的重任，堪稱(chēng)“全村的希望”。

疫情期間，人們對本地生活消費發(fā)生了巨大的變化，尤其在一二線(xiàn)城市，生鮮電商帶動(dòng)生活消費品的“外賣(mài)”井噴，同時(shí)促進(jìn)了社區團購等新形態(tài)電商的快速發(fā)展。

電商的戰爭已經(jīng)從跨城市的“長(cháng)線(xiàn)戰爭”進(jìn)化到了同城配送的“街頭巷戰”，這讓阿里與美團的競爭更加白熱化。

為了贏(yíng)得這場(chǎng)戰爭，阿里不惜祭出了支付寶這個(gè)殺手锏，希望通過(guò)硬核流量入口，來(lái)彌補口碑和餓了么的不足。

流量入口+配送平臺+生鮮超市，阿里在下一盤(pán)大棋。

截至2020年3月31日，螞蟻集團及其全球九個(gè)本地數字錢(qián)包合作伙伴所服務(wù)的全球年度活躍用戶(hù)數量已經(jīng)達到約13億，國內用戶(hù)也超過(guò)9億。

近期，支付寶進(jìn)行了一輪大改版，將許多生活服務(wù)類(lèi)的應用提到了更為明顯的入口，比如美食玩樂(lè )、酒店住宿、電影演出等。

另外，餓了么.近也進(jìn)行了一輪品牌升級，不僅增加了醫藥配送、休閑玩樂(lè )、麗人/醫美等非餐飲服務(wù)，還大幅增加了內容互動(dòng)和個(gè)性化推薦，其中“真香”視頻和“下飯直播”加入了火熱的視頻內容。不少用戶(hù)都感覺(jué)，餓了么越來(lái)越“美團化”。

此前有不少阿里內部人士對《商業(yè)數據派》表達過(guò)，阿里很擅長(cháng)內部的資源調配和整合，而支付寶也已經(jīng)好幾次打過(guò)“前鋒”，有許多成功的經(jīng)驗。

不過(guò)，許多用戶(hù)也對支付寶的變化表示了不滿(mǎn)，“因為要及時(shí)收到支付的反饋，支付寶的消息通知一直處于打開(kāi)狀態(tài)，但現在推送的內容越來(lái)越多，頻繁被打擾感覺(jué)很煩?！?

用戶(hù)的這種反饋背后，是一個(gè)軟件，兩種屬性的沖突。如何在功能增加了數倍的情況下，維護好用戶(hù)體驗，是支付寶的一個(gè)挑戰。

不過(guò)，從資本的時(shí)間線(xiàn)上來(lái)看，在應用上的落地，應該是阿里本地生活服務(wù)戰略的.后執行的一步。

再早之前的資本布局上，口碑和餓了么就已經(jīng)納入了阿里巴巴和螞蟻集團共同的麾下。2015年9月，阿里與螞蟻集團合資建立“口碑”，注入若干相關(guān)業(yè)務(wù)，并各自向該合資企業(yè)投資30億元。2017年4月及8月，阿里與螞蟻集團投資了餓了么的優(yōu)先股，其中阿里的投資總額為8.64億美元。2018年12月，螞蟻集團參與了對餓了么和口碑的整合，成為了阿里的本地生活服務(wù)控股公司的少數股東。

估值參考，對標PayPal ？

如果從估值參考的角度來(lái)講，全球可以跟螞蟻集團對標的上市公司幾乎沒(méi)有，只有螞蟻的支付體系與PayPal可以做個(gè)對標，但其本身又有太多和PayPal不同的本地生活信息屬性。

PayPal 2019年全年收入為178億美元，活躍賬戶(hù)基數達到3.05億，其中包括2400萬(wàn)商家。

無(wú)論從營(yíng)收，還是用戶(hù)基數上，PayPal都跟支付寶有著(zhù)不小的差距，但目前PayPal的市值是2099.63億美元，市盈率也高達111.90倍。從這個(gè)角度來(lái)講，螞蟻2000億美元的估值并不高。

另外從疫情期間的抗風(fēng)險能力來(lái)看，無(wú)論是PayPal還是Square，一季度都面臨著(zhù)疫情帶來(lái)的兩大利空：一是信貸準備金的增加對利潤的擠壓，二是交易量增速的放緩。

一季度，PayPal的凈利潤驟降了87%至8400萬(wàn)美元；而Square的凈虧損也從去年同期的3800萬(wàn)美元大幅擴大至1.06億美元。利潤的下降或者虧損的擴大，很大程度上都與信貸準備金的增加有關(guān)。

而螞蟻在一季度的營(yíng)收，貸款壞賬率略微有所提高，但整體并未收到太大影響。

如果按照2000億美元的估值計算，螞蟻集團2020財年的市盈率約53.9倍。目前，在港交所上市的騰訊市盈率（TTM）為47.86倍，但另一方面，近期在科創(chuàng )板上市的股票市盈率都偏高，比如上周掛牌的“A股爆款”中芯國際市盈率(TTM)高達291.56。

目前，螞蟻按照A+H的結構在兩地上市，目前股票的分配比例還尚未公布，具體情況應該會(huì )綜合考慮到整體市場(chǎng)的容量來(lái)量體裁衣。

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